O problema de tesouraria da Sporting SAD e o futuro - Parte I

A administração da Sporting SAD nunca escondeu aos sócios e accionistas que no último trimestre da época seria preciso um reforço de tesouraria. De Abril em diante várias foram as ocasiões em que isso foi referido por membros da sua administração, nomeadamente pelo seu presidente.

A solução

Ainda antes de falar sobre o motivo pelo qual o Sporting precisa de um reforço de tesouraria, quero falar da estratégia da SAD.

A solução para esta questão foi anunciada e referida em várias intervenções. Por exemplo, na célebre crónica de Bruno de Carvalho no DN de 30 de Abril, quando anunciou a recompra antecipada das VMOC para garantir desde já a maioria do capital da SAD. Nessa ocasião explicou a questão dos empréstimos obrigacionistas num artigo que podem ler (aqui).

Na altura o então presidente do Sporting explicou que a estratégia financeira passaria por adiar o reembolso do empréstimo obrigacionista de 30M de Maio para Novembro, altura que seria feito um novo empréstimo para liquidar o anterior. Seria ainda lançado novo empréstimo obrigacionista em Maio de 2018 no valor de 15M para efeitos de tesouraria. 

Recordar que esse adiamento do reembolso dos 30M foi aprovado mais tarde em AG de obrigacionistas por unanimidade. Importa também referir que nessa crónica Bruno de Carvalho diz o seguinte: 

"III - Sobre a emissão obrigacionista de 15 milhões e o adiamento de 30 milhões da Sporting SAD 

1. A emissão de 15 milhões está alinhada com o acordo com os actuais bancos (NB/BCP) de permitir aumentos de dívida desde que no global a mesma não aumente;"

Ora, neste sentido importa recordar que no acordo de reestruturação financeira - divulgado em 2015 pelo Footballeaks - é referida esta questão relacionada com os limites de endividamento. Vamos ver os dados dos último ReC publicado (3º trimestre 17/18).

ReC 3º trimestre 2017/2018

Como podem verificar, a dívida financeira do Sporting desceu cerca 25 milhões de euros nos primeiros 9 meses de 17/18. Ora, se desceu 25M e o Sporting precisa de aumentar o seu endividamento em 15M para efeitos de tesouraria, ainda se mantém um efeito positivo de 10M, o que faz com que a SAD continue a cumprir escrupulosamente o acordo de reestruturação financeira com a banca.

Recordo que a dívida financeira deixada por Godinho Lopes andava na casa dos 158 milhões de euros. Estamos a falar de uma redução de mais de um terço do valor total.

A explicação de Guilherme Pinheiro

Numa entrevista ao jornal Sporting no dia 10 de Maio, Guilherme Pinheiro, administrador da SAD do Sporting, explicava o porquê de o Sporting emitir um empréstimo obrigacionista. 

Entrevista de Guilherme Pinheiro, administrador da SAD a 10 de Maio de 2018

"Financiamento de tesouraria da sociedade, operacional e também de serviço de dívida. O objectivo é dar-nos uma maior flexibilidade na gestão do mercado de transferências para tentarmos valorizar ao máximo os nossos activos e fazermos os melhores negócios possíveis para a sociedade."

Recordo que estas declarações - tal como as de Bruno de Carvalho - foram proferidas antes do ataque aos jogadores na Academia. É fácil perceber o que Guilherme Pinheiro esta a querer dizer por "fazer os melhores negócios possíveis". Estar numa negociação para a venda de um jogador tendo dificuldades de tesouraria é uma debilidade negocial. O mesmo acontece por exemplo na compra de jogadores. 

Acredito que a ideia do anterior conselho de administração da SAD passava pelo lançamento do EO de 15M em Maio e pela venda de um dos principais activos até ao final do mês de Junho para fechar o exercício 17/18 com lucros, coisa que não aconteceu pela instabilidade no clube que culminou na destituição do Conselho Directivo. 

Não há dúvidas que os lucros apresentados nos primeiros 9 meses da época irão acabar em prejuízo no final do exercício económico. De qualquer das formas, e apesar desse prejuízo expectável, o mandato da anterior administração ao leme da SAD irá acabar com lucros acumulados. Resta saber o número certo.

Outras opções de financiamento

A Sporting SAD poderia ter recorrido a outra forma de financiamento que é bastante utilizada pelos rivais como é a antecipação de receitas através de um contrato de factoring. 

Últimos dados oficiais: ReC Sporting (31-03-2018); ReC Porto (31-12-2017) e Prospecto obrigacionista Benfica 2018-2021

Como podem verificar o Sporting tem apenas 7,5M em receitas antecipas enquanto que os rivais estão nas largas dezenas de milhão.

Mais uma vez, repito aquilo que já estou farto de dizer. É aqui que está o ouro da Sporting SAD. Relembro que o contrato com a NOS só entrou em vigor no início deste mês. Sobre o facto de a administração da SAD não ter recorrido à antecipação de receitas da NOS, parece-me que o fizeram por acharem que os encargos seriam maiores do que os encargos de um novo EO. Nos próximos tempos analisarei a antecipação feita pelo Benfica e talvez ai as coisas fiquem mais claras quanto aos custos das operações de factoring com base em entidades bancárias estrangeiras. Voltando ao tema e concluindo esta primeira parte da análise

Mas porque é que o Sporting está com dificuldades de tesouraria? 

O período crítico das tesourarias dos clubes é sempre o último trimestre da época desportiva, por ser uma fase em que não existem grandes receitas. No caso do Sporting é relativamente fácil perceber que estas dificuldades de tesouraria surgem pelo investimento que foi feito na equipa. Estamos a falar de contratação de 15 atletas para a equipa A num investimento que ascendeu aos 60M. Jogadores como Fábio Coentrão, Acuna, Battaglia, Mathieu, Piccini ou Bruno Fernandes, só para dar os exemplos dos titulares. A este investimento na contratação de jogadores há que somar os vencimentos dos jogadores e de Jorge Jesus.

Lendo apenas os relatórios e contas e as diversas declarações da administração parece-me que o investimento na equipa (contratações e salários) é a principal razão para que o Sporting acabe a época a precisar de um reforço de tesouraria. A questão da compra das VMOC para garantir desde já a maioria do capital da SAD também me parece que poderia afectar uma parte deste EO, a que se junta ria a venda de um ou mais jogadores, mas é a minha interpretação. Nesse sentido recordar o seguinte:

ReC 3º trimestre 17/18

A 31 de Março a Sporting SAD tinha na sua conta de reservas afectas para a recompra de VMOC cerca de 5,1 milhões de euros e a negociação levada a cabo pela anterior administração apontava para que a compra das VMOC necessárias para garantir desde já a maioria do capital da SAD custaria 17,5M. Ora, 17,5-5,1= 12,4 milhões de euros que era necessário "arranjar" para comprar as VMOC.

Portanto, o EO serviria para reforço de tesouraria que permitiria ao Sporting ter outra capacidade negocial na venda de jogadores, nomeadamente as vendas de Rui Patrício, William Carvalho, Cristiano Piccini e Coates, tudo jogadores que estavam claramente no mercado. A venda de um/dois destes jogadores resolveria a equação por completo e em caso de necessidade esses montantes poderiam ser complementados com uma parte desse EO.

Infelizmente para o Sporting, o plano financeiro traçado pela administração da Sporting SAD foi gravemente prejudicado pelos acontecimentos dos últimos dois meses. Acontecimentos que não permitiram a emissão do tal EO de 15M, deixando o Sporting com algumas dificuldades até ao fecho do exercício 17/18. Com a entrada do mês de Julho e o novo exercício económico, as receitas começam novamente a entrar e os compromissos dos dois meses anteriores foram resolvidos, como já confirmou a comissão de gestão. As vendas de William Carvalho e de Piccini ainda vieram trazer um estabilidade adicional a este exercício. Pena não terem sido fechadas em Junho para assim permitirem à SAD acabar o exercício económico com lucros.

Sobre a questão das "dívidas ao fisco", farei um post nos próximos dias. Para já, num próximo post vou escrever um pouco sobre este tipo de opção da SAD e de que forma a futura direcção deve abordar a política financeira e de investimento.

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